Evaluasi Pendiri Ethereum: Stablecoin Desentralisasi Masih Rentan

Pendiri Ethereum, Vitalik Buterin, pada Minggu (11/1) memperingatkan bahwa industri kripto belum menyelesaikan masalah desain fundamental yang mendasari stablecoin terdesentralisasi yang tangguh. Buterin menyatakan banyak sistem yang ada bergantung pada asumsi rapuh yang mungkin tidak bertahan lama, sebuah kritik yang muncul di tengah pasar stablecoin yang telah mencapai kapitalisasi sebesar $311,5 miliar pada tahun 2026, naik sekitar 50% dari awal tahun 2025.

Buterin, dalam sebuah unggahan di X, mengidentifikasi tiga tantangan utama yang menghambat keberlanjutan stablecoin terdesentralisasi: ketergantungan pada Dolar AS sebagai patokan harga, kerentanan sistem oracle, dan konflik yang timbul dari imbal hasil staking.

Masalah pertama adalah ketergantungan sebagian besar stablecoin terdesentralisasi pada Dolar AS. Buterin berpendapat bahwa meskipun pelacakan USD dapat diterima dalam jangka pendek, visi jangka panjang untuk ketahanan dan kemerdekaan suatu negara-bangsa seharusnya tidak bergantung pada mata uang tunggal tersebut. Ia mempertanyakan apa yang akan terjadi jika Dolar AS mengalami hiperinflasi, bahkan secara moderat, dalam kurun waktu 20 tahun. Buterin menyarankan agar stablecoin di masa depan mempertimbangkan untuk melacak indeks harga yang lebih luas atau ukuran daya beli, bukan hanya Dolar AS. Menurut CoinGecko, 95% stablecoin saat ini dipatok ke Dolar AS, memperlihatkan dominasi yang signifikan dari mata uang fiat tersebut.

Tantangan kedua yang disoroti Buterin adalah desain oracle. Oracle adalah mekanisme yang menyediakan data dunia nyata, seperti harga aset, ke sistem blockchain. Buterin memperingatkan bahwa jika oracle dapat dimanipulasi oleh pihak dengan modal yang cukup, seluruh sistem akan menjadi rentan. Protokol sering kali dipaksa untuk mengandalkan pencegah ekonomi, seperti menaikkan biaya serangan melebihi nilai total protokol, yang pada akhirnya memerlukan ekstraksi nilai signifikan dari pengguna melalui biaya atau kontrol tata kelola. Hal ini menciptakan dilema efisiensi modal dan berpotensi merusak kepercayaan pengguna.

Isu ketiga berkaitan dengan imbal hasil staking. Buterin menyebut imbal hasil staking sebagai sumber ketegangan tersembunyi. Ketika stablecoin didukung oleh ether (ETH) yang di-staking, pengguna menghadapi pertukaran implisit: imbalan staking bersaing dengan potensi pengembalian bagi pemegang stablecoin, secara efektif memaksa mereka untuk menerima hasil yang lebih rendah. Buterin menekankan bahwa stablecoin terdesentralisasi tidak dapat bergantung pada tingkat jaminan yang tetap dan harus mampu menyeimbangkan kembali secara dinamis selama penurunan pasar yang tajam untuk menghindari hilangnya patokan (de-peg).

Kekhawatiran Buterin muncul mengingat sejarah kejadian de-pegging stablecoin yang signifikan. Insiden TerraUSD (UST) pada Mei 2022, di mana stablecoin algoritmik tersebut kehilangan patokannya dan anjlok hingga mendekati nol, mengakibatkan kerugian miliaran dolar dan mengguncang pasar kripto secara luas. Bahkan stablecoin yang lebih mapan seperti USDC mengalami kehilangan patokan sementara pada Maret 2023 menyusul krisis perbankan di AS, karena kekhawatiran terhadap cadangannya di Silicon Valley Bank. Meskipun stablecoin terbesar seperti Tether (USDT) dan USDC, yang merupakan stablecoin tersentralisasi dan didukung oleh aset fiat, telah menunjukkan ketahanan, insiden-insiden ini menyoroti kerapuhan struktural yang ada.

Para analis dan pengamat industri telah lama membahas tantangan-tantangan ini. Nic Carter, seorang sarjana hukum, pernah mencatat bahwa sekitar 60-80% dari semua nilai yang diselesaikan di blockchain dilakukan dengan stablecoin, dengan lebih dari 99% stablecoin merujuk Dolar AS. Pertumbuhan stablecoin telah signifikan, mencapai kapitalisasi pasar $161 miliar pada akhir Mei, dengan Tether memimpin di $111 miliar dan USDC di $32,6 miliar. Namun, dominasi stablecoin terdesentralisasi seperti Dai (DAI), dengan kapitalisasi pasar $5,37 miliar per Juli 2025, masih jauh tertinggal dibandingkan pesaing tersentralisasi.

Implikasi dari kritik Buterin sangat luas bagi masa depan keuangan terdesentralisasi (DeFi). Untuk mencapai ketahanan sejati dan kemandirian dari sistem keuangan tradisional, stablecoin terdesentralisasi memerlukan inovasi fundamental dalam desainnya. Mengatasi ketergantungan pada Dolar AS, membangun sistem oracle yang lebih tahan terhadap manipulasi, dan menyeimbangkan insentif staking tanpa mengorbankan stabilitas, merupakan prasyarat untuk pertumbuhan berkelanjutan. Tanpa perbaikan ini, potensi stablecoin terdesentralisasi untuk berfungsi sebagai unit nilai yang stabil dan dapat diandalkan dalam jangka panjang akan terus dipertanyakan, membatasi adopsi mereka di luar spekulasi dan transaksi jangka pendek.